造纸术作为中国“四大发明”之一，发展历史悠长，目前世界上每一个工业强国都拥有一个强大的造纸工业。

  造纸工业作为国家支柱产业之一，产业链中的纸浆、纸张和纸制品不但是文化载体、生活必需品与包装材料，还是科技、国防、工农等各个领域必须的基础材料，其产业涉及农、林、化工、机械、电子、生物、能源、运输等领域。

  此外，纸张的消费量也是一个国家经济发展的标志性指标之一，因此我国的造纸工业也被列为基础原材料工业大力发展。

  造纸行业作为典型的中游制造业，行业特征呈现：长链条，重资产，需求多样化，从植物纤维到终端消费品，其最大的特点是可循环发展。

  根据2000年以来我国造纸行业库存周期规律，平均每轮库存周期持续35个月，其中主动去库周期平均持续9个月、最长持续12个月。截至2023年4月，本轮主动去库周期已持续12个月，Q3-Q4有望转入被动去库周期。

  2017.1-2018.1（供给端）:供给侧改革导致下游造纸产能大幅收缩，终端纸浆系价格暴涨带动上游造纸价格上涨。

  2020.11-2021.5（需求端）:第一波疫情冲击后，上半年积累的浆纸系纸种需求开始释放， 叠加从2020Q3起中国疫情得到管控但海外逐渐失控情况下，消费品出口份额大幅提升带动相关纸品出口需求增加，总体是终端造纸需求增加带动的纸浆价格上行。

  2021.11-2023.1（供给+需求叠加）：供给端自然灾害导致浆厂停产延期、俄乌战争爆发导致北欧+俄罗斯针叶浆产能受阻，需求端海外疫情防控放松致需求快速反弹，推动浆价上行。

  历史上，浆价上涨的时候，造纸行业的毛利率也是上涨的，这是由于纸属于生活必需品，且下游客户端对纸的涨价是不敏感的，正常情况下，纸企可以率先提价，浆价可以较好的向下游传导。

  2020年新冠疫情之后，这一相关性出现了明显背离，在浆价上涨时，毛利率出现下滑。出现这一情况的主要原因是，本轮纸浆价格的上行的逻辑发生了改变，不再像之前的周期一样，需求旺盛抬高了浆价，而是由于供给问题：2022年6月前，欧美经济的“复苏”，带来需求上升；俄乌冲突及其他政治原因导致制浆成本上升。国际航运紧张，影响了纸浆运输。

  纸的种类众多，根据中国造纸协会2021年统计数据，瓦楞原纸和箱板纸都是用于生产瓦楞纸箱，消费占比接近一半；新闻纸、印刷纸等占比其次，合计约20%；白卡纸用途广泛，需求占比11.28%；生活用纸需求偏刚性，占比约8.27%。

  根据钢联数据，2023年5月箱板纸/瓦楞纸价格分别为3480/3283元，环比分别增加0%/1%，同比分别下降23.5%/20.6%，当前价格三年分位数分别为3%/5%。考虑到二季度进入夏季之后，下游对冷饮等需求逐渐增加，利好箱板瓦楞纸需求向好，纸价重新进入上涨区间。

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